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界面新闻记者 | 张艺
“功能饮料第一股”东鹏饮料（605499.SH）上半年大赚23.75亿元，创下新高。
但业绩披露后，在上证指数三连阳的背景下，东鹏饮料股价却逆势疲弱，跑输大盘。原因何在？
界面新闻记者发现，亮眼的财务数据背后暗藏隐忧——业绩增速在放缓，经营活动净现金流下滑，业绩“蓄水池”二季度的合同负债为负。
市场担忧东鹏饮料高增长能否持续，会否从成长股转变为白马股。
“功能饮料的天花板还很高，全国化是目前公司重要的战略。”东鹏饮料人士向界面新闻记者指出公司业绩未来的两个增长点：多元化已现成效，还将继续推进；全国市场还有较大的增长前景。
近期外卖大战之下，线下奶茶等饮品消费量急升，这种趋势会否挤占瓶装饮料市场份额，进而误伤东鹏饮料呢？对此，东鹏饮料对界面新闻记者独家回应，对公司经营影响有限。
第二曲线业务增速超200%
东鹏饮料中报显示，上半年公司实现营业收入107.37亿元，同比增长36.37%；实现归属于上市公司股东的净利润23.75亿元，同比增长37.22%。双双创下历史新高。
东鹏饮料上市四年，业绩连续高速增长，2023年公司营收突破百亿大关，2025年仅半年时间便达到了这个目标，且归母净利润还比2023年全年多了3亿元。
业绩增长的原因有三。
首先，东鹏饮料销售毛利率创上市以来新高。
上半年，东鹏饮料销售毛利率45.15%，也是这一指标上市后首次站上45%。
东鹏饮料上市以来销售毛利率表现 制图：界面新闻记者
毛利率上升与主要原材料价格下降有关。财报显示，2025年上半年，饮料行业上游核心原材料PET与白砂糖的成本波动呈现阶段性特征，为行业带来短期成本改善的积极影响。
不过，界面新闻记者推测，下半年东鹏饮料的销售毛利率或难保持高位。
界面新闻查询郑交所白砂糖期货活跃合约价格变化发现，今年郑糖价格多低于6，000元/吨运行，最新价格5，867元/吨。而去年上半年郑糖价格一直位于6，000元/吨之上，最高还突破过6，600元/吨。
去年下半年郑糖报价大幅走跌，如果今年下半年糖价出现反弹，那么下半年的成本优势将消失。
来源：WIND 制图：界面新闻记者
其次，“东鹏补水啦”大卖，公司第二曲线业绩增长迅猛。
东鹏饮料是以功能饮料起家，公司也被市场诟病业绩长期依赖单一大单品东鹏特饮。今年上半年，公司产品结构有了显著的变化。
以东鹏特饮为主的能量饮料上半年贡献了营收83.61亿元，同比增长21.91%，营收占比下降了近一成。
以“东鹏补水啦”为主的电解质饮料成为公司第二个大单品，上半年营收14.93亿元，同比增幅高达213.71%，营收占比由约6.05%上升至13.91%。
此外，包括茶类、咖啡类、果蔬汁等在内的其他饮料也有所增长，营收为8.77亿元，增速为66.24%。
“2023年推出‘补水啦’，第一年销售约5亿，第二年约15亿，今年上半年就实现了约15亿元，均可以保持200%以上的增长。我们没有把这个产品当成功能产品，而是当成水替产品来打造，这样覆盖的场景会更多。”东鹏饮料人士告诉界面新闻记者，如此定位叠加公司“一元乐享”的政策，再加上网点覆盖，东鹏特饮的打法就复制到“东鹏补水啦”上了。
东鹏饮料各产品营收占比变化 制图：界面新闻记者
再次，全国化战略有进展，华北地区销售增速快。
上半年，在大本营广东区域，东鹏饮料营收25.46亿元，同比增长20.61%。这一地区的营收占比由去年同期的26.85%降至23.72%。
其他地区包括线上销售，增幅均高于广东区域。尤其是华北区域，上半年贡献了17.08亿元，同比增速73.03%，是增幅最高的区域。
东鹏饮料各区域营收情况 制图：界面新闻记者
三大财务异象预警
东鹏饮料强劲的增长的同时出现一些异常数据，这或是业绩披露后股价跑输大盘的一大主因。
首先，业绩增速有所放缓，由此引发了市场的忧虑——成长股是否在向白马股转变。
从单季数据来看，东鹏饮料第二季度归母净利润为13.95亿元，同比增长30.75%。纵观A股，这个增速已十分乐观，但对东鹏饮料来说却是公司近11个季度的最低增速。也引发了市场对公司增速放缓的担忧。
成长股和白马股处于公司发展的两个阶段。公司成长期通常业绩增速较快，市场也会对此给出较高的估值；当迈入成熟期后，尽管公司业绩依然在平稳增长，但在高基数下，增速放缓，想象空间有限，市场给予的估值降相应下降。
东鹏饮料单季净利润增长情况 制图：界面新闻记者
第二，与净利润增长不同的是，东鹏饮料经营活动现金流量净额在下降。
上半年公司经营活动现金流量净额为17.40亿元，同比下滑23.24%。
归母净利润是从会计角度展现企业赚了多少钱，而经营活动现金流量净额则是公司通过主营实际收了多少钱，也是公司的真实现金流。有着持续的、强劲的正向经营性现金流的公司，财务状况更为健康。
对此，东鹏饮料解释称，2024年期末预收货款较多，同时本期支付的各项税费同比增加。
第三，利润“蓄水池”、业绩“晴雨表”合同负债下滑，第二季度为负。
值得注意的是，东鹏饮料二季度末合同负债36.67亿元，较上年期末的47.61亿元下滑了22.97%。其中第二季度期间合同负债减少了约2亿元。
对消费类企业来说，“合同负债”这一指标非常重要，体现着公司未来业绩的潜力。这是指企业与客户签订了合同，已收或应收客户对价，但尚未发货，如预售卡等。
三季度是饮料的传统销售旺季，但二季度合同负债却出现减少，市场也对此有所疑虑。东鹏饮料人士对界面新闻记者解释称：“主要是因为上年末因春节备货而产生的预收货款在本期转化为收入所致。”
2024年底，东鹏饮料合同负债激增至47.61亿元，较三季度末增加了100%。
会被外卖大战误伤吗？
东鹏饮料接下来业绩增长能否持续，还要看公司多元化与全国化的进程。
从行业上看，东鹏饮料人士认为，能量饮料市场的增长空间较大，长期来看，市场比较乐观，行业天花板高。
“对我们来说，做好全国化，这是公司目前重要的战略。”上述人士告诉界面新闻记者，有行业统计数据显示，公司产品在广东省的人均饮用量是高于其他省的，且有较大差异。其他省市的人均饮用量还有可以继续提升。
东鹏饮料北方地区尚未有生产基地。“我们天津基地在建，等这个基地产能释放，就可以更好地覆盖北方地区。物流成本、运输半径都会更低。”东鹏饮料人士对界面新闻表示。
公告显示，目前东鹏饮料已规划了13个生产基地，其中9个生产基地已经建成投产。天津、昆明、中山、海南4大生产基地建设正按计划推进。
同时，目前公司已有420万家终端销售网点。“接下来，除了网点数量的增加外，也会提高单点产出。”东鹏饮料人士指出。
在多元化方面，东鹏饮料将增长希望寄托在“东鹏补水啦”等产品之上。“我们认为’东鹏补水啦’是一个很有潜力的产品。”其他的品类如果之茶等也是增长来源。
近期外卖大战如火如荼，主战场在奶茶等饮料领域，这也误伤了东鹏饮料主业。这会对公司的业绩带来影响吗？
“这件事理论上对公司的经营影响有限。”东鹏饮料人士对界面新闻记者表示，主产品东鹏特饮通常不在佐餐场景，一般是熬夜、开车、运动之后再喝，东鹏补水啦也是一个有功能的电解质饮料，场景与餐饮市场有区别。
公告中也提到，饮料门店扩张，抢占线下场景流量入口。现制奶茶、咖啡企业聚焦年轻人群聚集的商圈、校园、写字楼场景，通过密集布点覆盖早餐、下午茶等高频场景，与瓶装饮料形成线下流量竞争。
实控人之子公司套现19亿元
二级市场上，东鹏饮料股价年内抢跑，股价走势已提前反应了业绩表现。上半年公司股价持续刷新新高，市值一度突破1，700亿元，年内股价累计涨幅约17%。
随着股价叠创新高，二季度期间，东鹏饮料十大股东持仓有增有减。
天津君正创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“君正投资”）惯例又减持了192.15万股，其持股比例已由最初的9%降至1%，现持有518.28万股。
君正投资原是东鹏饮料第二大股东，如今基本完成退出。
瑞昌市鲲鹏创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“鲲鹏投资”）首次减持东鹏饮料股份，其二季度减持了716.78万股，持股数量降至2，631.92万股。这位股东身份特别，其背后有着实控人之子林煜鹏的身影。
鲲鹏投资在今年3月14日至5月21日之间套现了多达19.08亿元，界面新闻计算减持均价约266元/股。
而北向资金看好东鹏饮料，香港中央结算有限公司二季度增持了1，399.51万股，持股比例上升至9.90%。
同时，东鹏饮料慷慨分红。公司拟推中期分配预案，每10股派25元，共分红13亿元。其中，公司实控人林木勤持股比例为49.74%，约6.50亿元分红落入了实控人的口袋。
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